金明精機（）:節能環保石頭紙設備訂單超預期

　　機械行業

　　研究機構：招商證券（） 分析師： 劉榮

　　事件:

　　公司公告重大合同，自2012年12月13日到2013年2月6日，公司共獲得下游客戶地球衛士102臺ZM3B-1300Q三層共擠薄高效吹塑機組合同，合計金額9945萬元，扣除后占2012年收入約32.3%。

　　評論:

　　石頭紙是相對環保產品，下游客戶核心競爭力為配方和生產工藝。石頭紙以石灰石礦產資源為主要原材料（碳酸鈣含量為70~85%），以高聚合物為基材原料（含量為15~30%），利用高界面化學原理和高改性的特點，經特殊工藝處理后，采用聚合物擠出、吹制成型或者流延工藝制成，國際上石頭紙生產技術已經相對成熟。與其他吹膜下游廠商一樣，配方和生產工藝是核心競爭力，目前地球衛士在石頭紙領域擁有超過2項發明專利和6項實用新型專利，位于國內前列。

　　地球衛士目前是國內石頭紙領域的領導者，擴張非常迅速。我國石頭紙應用起步較晚，大概2010年國內廠商才開始生產和推廣。目前形成批量化生產的主要有地球衛士、安徽龍盟和興旺紙業，福建龍巖美倫達紙業和昆鋼也都在積極進入。地球衛士是國內最早實現批量化生產的企業，目前已經完成在（2個）、、天津、重慶、遼寧等五個省市六個地區的生產布局，并在安徽、山西等都設有分公司（預計也將形成生產）。公司產品包括包裝產品、壁紙產品和文化紙三個系列，其中壁紙產品憑借零苯、零甲醛的環保健康概成為是公司成長最快的產品（國內競爭對手沒有石頭紙壁紙產品，正如我們在《金明精機（）-關注石頭紙設備藍海市場和流延機新業務》指出看好石頭紙在壁紙方面的應用，這次設備全部用于壁紙生產，訂單量好于我們預期），同時公司在網絡營銷、工藝、生產規模以及壁紙一站式服務模式等方面都處于國內領先地位。

　　公司石頭紙設備和地球衛士形成共生關系。生產設備性能對石頭紙生產效率、質量起到重要作用，地球衛士也嘗試過不同廠商以及不同生產工藝的設備，最終金明精機憑借技術實力成為公司的唯一設備供應商。隨著地區衛士的成長，公司石頭紙設備銷售收入也快速成長，2010年為1879萬元，2011年1736萬元，預計2012年達到3000萬元左右，到2012年底累計交付約100多臺，這次公告的102臺9945萬元（扣除后約為8500萬元）預計會在2013年全部交付，成為今年較為確定的增長點。國內目前墻壁紙年需求量約10億㎡，年增速約20%左右，發展空間仍然很大，根據地球衛士的發展戰略，未來幾年對設備需求仍將較快增長。雖然地球衛士有分散下游生產設備采購的意愿以降低單一設備供應商風險，但目前來看短期內很難找到其他設備廠商，同時公司也在尋求擴展石頭紙客戶，但國內下游客戶少，短期也比較難有大的突破。

　　石頭紙增長確定，關注流延機進展。今年流延機的推廣也是公司發展戰略中的重點，目前國內流延機市場仍由W&H、萊芬豪舍和馬奇等歐美公司主導，國內廠商主要有廣東仕誠（有10年流延機生產經驗）。流延工藝在生產效率、產品透光性、均勻性等方面都優于吹塑工藝（不過設備、廠房投資也相對較大），由于下游客戶和應用都較為相似，公司在流延設備上積累了多年經驗，今年開始公司從戰略上形成吹塑機和流延機共同發展的戰略轉變。2012年公司推出了三層寬幅3500mm、設計生產線速度300m/min高性能流延設機，憑借吹塑機領域建立的品牌和客戶優勢，目前已獲得了多個意向訂單。今年公司計劃推出國內寬幅最大的5500mm流延機，進一步提升在該市場的競爭能力。

　　上調至“強烈推薦-A”投資評級。本次石頭紙訂單略超預期，不排除公司今年仍有獲單可能，上調今年收入增速5個百分點，我們看好公司石頭紙設備和流延機業務的發展前景，預計2013-2014年EPS1.17、1.42元，對應2013年動態PE16.9倍，上調至“強烈推薦-A”投資評級。

　　風險因數:石頭紙設備下游客戶單一，如果地球衛士分散設備采購，訂單有流失風險；新產品流延機的推廣具有不確定性；小非減持風險。